申万宏源：保管新东方-S“买入”评级 场所价85.6港元

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　　申万宏源发布研究陈述称，保管新东方-S（09901）“买入”评级，瞻望Non-Gaap盘算推算利润率于1QFY25同比膨大2个百分点至24.3%。保管25/26/27财年Non-GAAP归母净利润预测4.93亿/6.72亿/8.91亿好意思元，场所价85.6港元。由于行业仍处于景气周期，尽管公司教悔网点快速膨大，受益于供给偏紧的供需形状，公司教师业务利润率保管膨大趋势。

　　投资重心：该行瞻望新东方25财年第一季度（1QFY25，2024.6-2024.8）收入14.62亿好意思元，同比增长32.9%，Non-GAAP归母净利润2.77亿好意思元，同比增长46.4%。收入及利润高增受教师业务抓续增长带动。

　　申万宏源主要不雅点如下：

　　修养教培业务强势增长。

　　该行瞻望受修养教培，放洋留学考培及询查，以及高中学科培业务高速增长带动，1Q教师业务收入同比增长33%至12.42亿好意思元。该行瞻望包含非学科修养教培的新业务收入同比增长51.1%至3.56亿好意思元。教师业务的增长仍主要由非学科修养教培启动。该行瞻望本年非学科修养教培培训东谈主次将达到382万东谈主次，同比擢升55%。培训东谈主次对比公司双减客岁均1220万东谈主次的培训界限仍有很大的擢腾飞间。高中学科培训，放洋留学考培以及成东谈主教培收入同比增长18.6%至7.57亿元。其中留学业务收入同比增长18.5%至3.13亿好意思元。收入增速较去年同时收窄约29.2个百分点。该行瞻望跟着疫情时分蕴蓄的留学需求牢固开释，夙昔三年公司留学业务年复合增长率将总结至20.1%的常态。

　　教悔点膨大保管高增。

　　由于培训东谈主次高增，该行瞻望1Q新开教悔网点50余个，总教悔网点数将防碍1075个，较去年同时增长约35.6%，增速接近上季度的37%，仍将保抓教悔网点的快速增长。手脚培训东谈主次的跨越倡导，该行以为教悔点膨大提速代表需求的景气度仍处于飞腾通谈。教悔网点加速膨大将带动培训东谈主次加速增长，带动收入增长提速。此外各省市陆续暴虐加速非学科培训网点审批，该行瞻望教培监管将牢固常态化。该行判断现阶段新教悔点审批仍优先给于存量教培机构，因此宇宙布局的新东方将更具先发上风。

　　电营业务业务牢固淡出。

　　该行瞻望1Q来自东方甄选营收孝敬约2.2亿好意思元，收入占比分辩为15%，低于4QFY24的19%约4个百分点。该行瞻望甄选接近盈亏均衡，主要为剥离与辉同业直播间产生的一次性用度。该行瞻望公司电营业务利润率将牢固企稳，25财年孝敬收入约7.7亿好意思元，归母0.22亿好意思元。对应收入占比约为14.2%，利润贡占比约为4.5%。

　　风险教唆：非学科培训监管策略加码；国外地缘政事成分导致境外留学签证受阻，业务复原放缓。

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连累裁剪：史丽君